Die Befürchtung eines Stagflationsschocks infolge des Nahostkonflikts trübt zunehmend die Anlegerstimmung gegenüber den schwächsten globalen Unternehmensanleihen. Diese Unternehmen, von denen viele während der Ära der extrem niedrigen Zinssätze auf billige Schulden gesetzt haben, sehen sich nun verstärkter Prüfung ausgesetzt, da die geopolitische Instabilität die Ölpreise und die Inflation in die Höhe treibt.
Anlegerstimmung bei Hochrisiko-Schulden verschlechtert sich
Globale Investoren verlangen nun eine erhebliche Prämie für die Haltung von Hochrisiko-Anleihen mit CCC-Rating. Laut Bloomberg-Indizes hat die zusätzliche Rendite, die für diese Anleihen im Vergleich zu anderen Ramschanleihen knapp unterhalb des Investmentgrades erforderlich ist, etwa 6,4 Prozentpunkte erreicht – die höchste Prämie seit 14 Monaten. Diese steigende Spanne deutet auf eine wachsende Abneigung gegenüber riskanteren Unternehmensanleihen hin, wobei Kreditfonds sich auf weitere Belastungen bei risikoreicheren Krediten und Private Debt vorbereiten, wo ein erheblicher Teil der Schulden aus einem LBO-Boom von 2 Billionen US-Dollar konzentriert ist.
Die Stagflationsbedrohung zeichnet sich ab
Der anhaltende Konflikt im Nahen Osten, insbesondere die Schließung der Straße von Hormus, hat die Ölpreise in die Höhe getrieben. Dieser Anstieg der Energiekosten verschärft die Risiken für hoch verschuldete Kreditnehmer. Der daraus resultierende Inflationsdruck droht, die Zinssätze länger hoch zu halten und das Wirtschaftswachstum zu dämpfen. Dieses Szenario aus hoher Inflation und stagnierendem Wachstum, bekannt als Stagflation, ist besonders gefährlich für Unternehmen mit niedrigeren Ratings, denen die finanzielle Widerstandsfähigkeit ihrer höher eingestuften Pendants fehlt.
Mitch Reznick, Group Head of Fixed Income in London bei Federated Hermes, das über 900 Milliarden US-Dollar verwaltet, hob die schädliche Kombination aus sinkenden operativen Cashflows und steigenden Kapitalkosten hervor, die die Stagflation mit sich bringt. “Das kann für übermäßig gehebelte Unternehmen ziemlich herausfordernd sein”, sagte er.
Sich divergierende Vermögenswerte bei Leveraged Loans
Anzeichen für auseinanderlaufende Entwicklungen sind bereits auf dem US-Markt für Leveraged Loans erkennbar. Ein Bloomberg-Index zeigt, dass Kredite mit CC-Rating (basierend auf aggregierten Rating-Scores) in diesem Quartal 8 % verloren haben, während BB-bewertete Kredite eine Rendite von 1,4 % erzielten. Diese Spaltung unterstreicht die wachsende Kluft zwischen den am stärksten gefährdeten Kreditnehmern und denen mit relativ stärkeren Kreditprofilen.
Holly Kim, Mitbegründerin des Hedgefonds Glendon Capital, äußerte sich auf dem Global Credit Forum von Bloomberg in New York diesen Monat pessimistisch. Sie prognostizierte einen Ausfallzyklus, unabhängig davon, ob eine Rezession eintritt, aufgrund der Schulden, die während der Blase bei Leveraged Buyouts von 2021-2022 angehäuft wurden. Kims Einschätzung stimmte mit einer Umfrage unter Forumsteilnehmern überein, die “Stagflation” als das größte Risiko für die Kreditmärkte identifizierten.
Anlegerresilienz und kürzere Laufzeiten
Trotz dieser Gegenwinde bleiben die Kreditinvestoren im Allgemeinen optimistisch hinsichtlich der Fähigkeit von Unternehmen, höhere Kreditkosten zu bewältigen. Die Spreads für US-Junk-Bonds näherten sich kürzlich einem im Januar erreichten Zwei-Dekaden-Tief. Die Attraktivität dieser Anleihen liegt in ihren relativ hohen globalen Durchschnittsrenditen von etwa 7 % und ihrer kürzeren Laufzeit, die sie weniger empfindlich gegenüber Bewegungen bei Staatsanleihen macht.
Investoren in Dollar- und Euro-denominierten Anleihen verlangen ebenfalls höhere Prämien für die Haltung von B-bewerteten Anleihen im Vergleich zu BB-bewerteten. Das Verhältnis der Option-Adjusted Spreads, das die durchschnittliche Renditeprämie des Anleihenindex mit niedrigerer Bonität durch die des Anleihenindex mit höherer Bonität teilt, erreichte im Dollar-Markt letzten Monat fast den höchsten Stand seit der globalen Finanzkrise, so Goldman Sachs Group Inc. Strategen von Goldman Sachs, darunter Amanda Lynam, führen diese Widerstandsfähigkeit bei BB-Schulden teilweise auf eine “Flucht in Qualität” zurück, die durch geopolitische und makroökonomische Unsicherheit angetrieben wird.
Wachsende Spaltung der Kreditmärkte
Weltweit hat sich die Differenz der Kredit-Spreads zwischen CCC- und BB-bewerteten Anleihen auf ein Fünffaches vergrößert, den höchsten Wert seit über einem Jahrzehnt. Diese wachsende Spaltung der Kreditmärkte signalisiert eine klare Divergenz in der wahrgenommenen Risiko- und Renditeerwartung zwischen den spekulativsten Kreditnehmern und denen mit etwas robusterer finanzieller Stellung. Das aktuelle Umfeld, das von geopolitischer Instabilität und dem Gespenst der Stagflation geprägt ist, erhöht den Druck auf die schwächsten Glieder der Unternehmensschuldenkette.
